Центробанк РФ знизив ключову ставку, але ринок очікував більшого

Банк Росії зменшив ключову ставку до 14,25%, але дав сигнал, що швидкого пом'якшення політики може не бути через бюджетні витрати, інфляційні ризики та проблеми з виробництвом пального. Центробанк РФ 19 червня знизив ключову ставку на 25 базисних пунктів – з 14,5% до 14,25% річних. Рішення виявилося обережнішим, ніж очікував ринок: за даними Bloomberg, 10 з 11 опитаних економістів прогнозували зниження до 14%, а один очікував збереження ставки без змін.

Формально регулятор продовжив цикл пом'якшення грошово-кредитної політики. Однак головний сигнал рішення полягає не в самому зниженні, а в тому, що Банк Росії не готовий різко здешевлювати гроші навіть на тлі уповільнення інфляції. У релізі регулятор заявив, що російська економіка після тимчасового зниження на початку року зростає помірними темпами, а стійке зростання цін трохи сповільнилося.

Водночас проінфляційні ризики, за оцінкою Центробанку, досі переважають над дезінфляційними. Серед ключових ризиків Банк Росії назвав високі інфляційні очікування, тривалий період, коли зарплати зростали швидше за продуктивність праці, погіршення перспектив світової економіки та ціновий тиск через геополітичну напругу. Окремо регулятор вказав на ризики через тимчасове скорочення виробництва моторного пального.

Цей пункт важливий і для українського читача: російський паливний ринок перебуває під тиском після ударів по нафтопереробних потужностях, а проблеми з пальним уже стають фактором для інфляції всередині РФ. WSJ пов'язує ці ризики з атаками на російські НПЗ, експортні термінали та нафтобази. Ще один обмежувач для Центробанку – бюджетна політика Кремля.

Банк Росії заявив, що в трирічному горизонті вона буде більш стимулюючою, ніж очікувалося раніше. Це може вимагати вищої траєкторії ключової ставки, ніж у квітневому базовому сценарії. Іншими словами, воєнні витрати та бюджетний дефіцит звужують простір для швидкого зниження ставок.

Висока ставка тисне на бізнес і кредитування, але занадто швидке її зниження може знову розігнати інфляцію. У квітні-травні поточне зростання цін із поправкою на сезонність у РФ сповільнилося в середньому до 2,1% у річному вимірі після 8,7% у першому кварталі. Базова інфляція за той самий період становила 4,2% після 6,2% у попередньому кварталі.

Водночас річна інфляція на 15 червня, за даними Банку Росії, становила 5,6%. Регулятор прогнозує, що з урахуванням поточної політики річна інфляція у 2026 році знизиться до 4,5-5,5%, а у 2027 році й надалі перебуватиме біля цілі. Однак цей прогноз прямо залежить від того, чи втримається уповільнення цін і чи не посилиться тиск з боку бюджету, зарплат і пального.

Наступне засідання Банку Росії щодо ключової ставки заплановане на 24 липня. До нього регулятор оцінюватиме, чи є уповільнення інфляції стійким і чи дозволяють внутрішні та зовнішні ризики продовжувати зниження ставки. За матеріалами: Bloomberg, WSJ